05.当消费降级遇上新浪潮，消费行业的反内卷之路还有多长？

欢迎来到《深度求真》，这是由大成基金推出的一档播客节目。我们希望通过交流帮助大家发现真实的自己，找到投资与世界连接的方式，探索更好的投资与生活。

本期节目，我们邀请了前券商可选消费行业首席江东猫草和大成基金消费研究员李燕宁，聚焦中国新消费浪潮，与大家深入探讨消费市场和大众消费心理的变化与趋势。

从白酒到潮玩，从性价比到贵价盲盒，消费热点的更替背后隐藏着怎样的社会心理与时代变迁？本期节目将探讨反内卷、消费分级、年轻人的选择焦虑，以及AI、政策、经济结构等因素如何深刻影响我们的购买行为与价值判断。买的不只是商品，更是生活方式的转变与内心认同的投射。如果你关心如何消费市场的变化、消费行为背后的心理和时代因素，或者想了解消费研究的方法和行业现状，欢迎收听这期节目。

本期嘉宾

江东猫草：前券商可选消费行业首席，公众号和播客「远行者与碎冰匠」主理人

李燕宁：大成基金消费研究员

Timeline

Part 1：消费心理与新旧逻辑的更替

01:52 从白酒到潮玩，消费热点更替背后反映了哪些大众心理的变化？

05:37 旧消费品范式下，认真做生意的老板，几乎都上市了

08:09 新消费就像一鲸落万物生，能抓住1%特定人群的需求就能做起来

09:13 天知道我到底需要多少个拉布布？！新消费的边界在哪里？

10:05 新消费逻辑下，好东西一旦破圈，增长速度比想象中快很多

Part 2：内卷、消费降级与市场结构调整

11:24 反内卷=躺平？如何定义反内卷？

12:48 一个缩量市场更容易反内卷，很多细分行业并没有发展到这个阶段

15:03 互联网融资扩张再收割的逻辑开始不奏效了，脚踏实地更能赚到钱

16:52一边追求性价比，一边买贵价盲盒：消费降级了吗？

17:28 “边角料”热卖反映消费分级：年轻人有了新玩法

19:33 供给扩大是福音也是挑战，政策如何促高频消费？

Part 3：消费行业底层逻辑

25:29 2025年最可能跑出来的消费黑马是什么？

27:54 更关注这些短期之内大力出奇迹的公司在长跑过程中的持续性

29:15 对研究者来说，消费要回归常识与事实逻辑

Part 4：国际消费市场对照与价值观转变

31:41 日本的“失落30年”对中国有何启示？

34:16 对于日本的激荡30年，虽然每个人身上都有巨大的创痛，但总体消化得还不错

35:00 相比于日韩，中国能否走出第三种模式？

36:35 我们摸着日本过河，已经快要把它摸成鹅卵石了

39:16 奋斗前置，享乐后置：休息羞耻从何而来？

40:30 新消费的诞生：追求生活中美好而确定的东西

Part 5：零售体验、科技影响与未来投资

42:16 许昌某零售超市为何在当地受欢迎？

43:46 大家追捧的是，爱和善的品质，够买的是信任、稳定和好逛

46:40 “多快好省”是核心竞争力，也是极致内卷的缩影

50:21 消费品企业容易陷入“股东利益、员工利益、消费者利益”的不可能三角

52:37 当一个品牌有足够多的自来水，肯定是说明它的品牌力很强

54:35 AI对消费决策的影响尚未显现，科技与消费行业的路径不同

56:14 对存钱的观念如何影响消费？

58:14 年轻人的消费意愿、储蓄意愿一定是会随着家庭负债变化而改变

59:57人们的消费心理趋势是个慢变量，一旦观念形成会很难转变

01:03:54 研究投资新消费就像风险投资？

01:04:33 中国也能有自己的主题乐园

概念解读

高频数据跟踪：通过高频指标（如周度销售额、门店客流）实时监测企业经营，辅助投资决策。专业投资者通过草根调研、专家访谈获取数据，与普通投资者形成信息差。例如，跟踪奶茶品牌单店月销、黄金品牌拓店速度等，预判业绩拐点。

长坡厚雪：巴菲特提出的投资理念，指选择商业模式可持续（长坡）、利润率丰厚（厚雪）的行业。比如，在传统行业，白酒因成瘾性、社交属性被视为“长坡厚雪”标杆。在新兴消费中，潮玩、奶茶等领域需验证需求持续性，避免“短坡薄雪”。

估值定价（PE/PEG）：

• PE（市盈率） ：股价与每股收益比值，衡量市场对公司盈利能力的溢价。

• PEG （市盈率增长比率）：PE除以盈利增长率，评估成长性估值合理性（如高增长企业容忍高PE）。

消费行业特殊性：

• 稳定性溢价 ：必选消费（如粮油）PE通常低于高增长赛道（如新能源）。

• 情绪扰动 ：新消费估值波动大（如盲盒公司PE从100倍回落至20倍）。

社零总额（社会消费品零售总额）：统计全社会实物商品与餐饮消费的总规模，反映内需强弱。必选消费（粮油）稳健，可选消费（黄金、潮玩）波动反映信心。

会员费模式（Costco模式）：

• 低毛利+会员费：商品毛利率压至12%，利润来自会员费（如Costco会员费占比净利润70%）。

• 用户黏性 ：会员续费率反映模式可持续性（Costco全球续费率超90%）。

租售比：房产租金与售价的比值，衡量投资回报率。中国一线城市租售比普遍低于2%，远低于国际水平（如纽约5%）。低租售比可能导致年轻人选择租房而非买房，释放收入用于即时消费。同时削弱了房产投资吸引力，资金流向金融资产或实体消费。

现金流管理

ROI（投资回报比）：投入产出比，衡量资源使用效率（如广告投放ROI=销售额增量/广告成本）。例如，电商ROI高于线下时，企业倾向缩减经销商投入。过度投入导致ROI下降时，企业转向利润留存（如停止价格战）。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。